一种名为债拍的金融产品，今年在融资市场异常火爆起来。
“现在定融项目基本都走债拍”，一位销售方提到，陕西某地一区级城投融资1个亿，一周内产品就已卖完，预期收益6%。
所谓债拍，即债权拍卖融资，是指作为融资方的城投公司将其持有的债权等资产，通过拍卖公司挂牌转让，同时承诺在一定期限后以约定价格回购。
一位定融行业资深从业者表示，债拍前几年还比较小众，但如今已经成为城投定融的主流形式。
深耕刑辩、金融及公司法领域的深圳执业律师田尚志对财联社记者表示，在监管机构禁止金交所运行后，在交易结构上，拍卖公司实质上承担了金交所的定位与角色，也即以债拍、债权转让为名实际上是公开发行债权之实。
田尚志指出，债权转让或债权拍卖名义上是民事行为，不是发行金融产品，本意是想规避金融强监管，这类产品要核实底层资产是否真实，此前很多产品存在虚构债权、关联担保、无效债权，不披露信息的问题，投资人购买相关理财产品存在风险 。
面对国家多个部门三令五申严禁违规融资、大幅压缩定融、强力打击非吸，债拍何以在不断变形中成为部分区域城投定融的“主流”？对此，财联社记者进行了调查。
债拍走红
按交易流程来看，整个债拍的主要参与者包括融资方（城投）、产品管理方、销售方、拍卖公司以及投资者。
在一位定融业务资深从业者看来，对于城投来说，要找一种合法的融资工具，“找渠道、找资金”。（债拍）回购代替了借款协议或定向融资募集资金协议，债权转让不是金融产品，也就不归监管机构管理，“绕开了监管”。
财联社记者从销售方获得的融资材料获悉，这些产品的期限多在1到2年，预期收益率低的有6%，高的9%甚至更高，发行方多以区县级城投为主，区域涉及河南、河北、广西、江苏、陕西、河北等多地。
一位行业人士在发文承接债拍项目时宣称，“现在非标资金几乎很难找得到，债拍几乎是唯一的最为靠谱的资金。与其苦苦寻找和挣扎，不如脚踏实地搞债拍”。
由于国内城投项目中相当一部分融资由施工方负责，也因此施工方成为债拍的一大参与者。
近日，财联社记者以施工方身份咨询一债拍总包团队了解到，只需要出示地区和募资额，即快速出具债拍方案，借款到账时间7天，年化利率13%至15%，平台出7个点左右，而剩余由施工方贴息补足。
他同时表示，只做100%城投的项目，前期没有任何费用，也可以签订对赌协议，确保资金募集周期，并提出要求：融资主体必须城投平台，担保主体必须城投平台；需要融资主体董事会决议，担保主体董事会决议。
在上述定融行业资深从业者看来，FEPC（融资总承包模式）要特别关注，这种模式采取贴息方式进行融资，一旦项目出现风险，违约率极高。
由于产品利率远高于债券或其他固定收益类理财产品，对于投资者有较大的吸引力。
“目前购买债拍的主要是三类人，一类是本地了解情况的人，知道风险有多大，愿意投资赚利息，一类是外地的老客户，一类是外地的小白、老年人，经不住诱惑，看到是国企项目就投了。”一位常年从事定融案件的律师对财联社记者称，实际上本地普通老百姓比较少，“他们也知道风险比较大，如果兑付出问题，本地老百姓找来的话的压力会很大”。
前述销售方表示，河南某县级城投的债拍产品额度5000万元，不到一周就已卖完。
财联社记者从产品说明中了解到，该产品预期收益率为一年期6%，主体资质较佳，是当地最大城投主体，资产规模近百亿元。
拍卖公司角色“蜕变”
债拍并非今年的新鲜事物。2023年9月，山东金融局发布《关于警惕以拍卖名义实施非法集资的风险提示》称，一些拍卖公司未经有关部门依法批准，承诺保底高收益，向社会不特定对象融资或者变相协助融资主体发售理财产品，存在重大非法集资风险。
2025年10月，安徽宿州市财政局发布防范非法集资典型案例显示，有的骗术以假借“国资”“拍卖”背书，伪装合规表象等方式诱骗群众投资，认定相关被告人非法吸收公众存款，扰乱金融秩序，数额巨大，其行为均已构成非法吸收公众存款罪。
如此高压之下，拍卖公司何以顶风作案？对此，财联社记者对出现在债拍项目中的多家拍卖公司进行了采访。
2023年7月，曾有媒体报道，河南某地城投作为发行和融资主体，将其持有的所谓债权资产作为拍卖标的，通过北京壹拍拍卖有限公司（以下简称“北京壹拍”）以拍卖的方式转让，以往的投资人在这里变成了“竞买人”。
今年4月，当被问及债拍业务，北京壹拍负责人回应财联社记者称，其网站已经关闭。
不过，财联社记者在梳理广西某地城投近期的一份债拍资料中又突然看到，“北京壹拍”公司仍然名列其中，债权人委托通过网络拍卖平台拍卖转让其持有的6000万元债权资产。对此，北京壹拍负责人回应称，“我们拍卖会都没开，怎么会通过拍卖进行债权资产转让？”
财联社记者在梳理其他多个债拍项目融资材料时，针对材料中提到的海南惠融拍卖有限公司（以下简称“海南惠融”）、中拍在线国际拍卖湖北有限公司（以下简称“中拍湖北”）、中创拍卖有限公司等债拍公司逐一求证。
近日，财联社记者走访海南惠融、中创拍卖登记地址，自始至终未见到拍卖公司。工商资料显示，海南惠融今年1月被列入经营异常，原因为通过登记的住所或者经营场所无法联系。
“公司更换地址了”，4月14日，有自称海南惠融拍卖公司人士主动联系财联社记者澄清，“河南某地城投债权进行拍卖”项目还没有开始就撤销了。
对方提供的一份撤销函显示，申请人为前述河南某县城投公司，撤销原因为“我司资金已到位”。
记者随后追问海南惠融是否还在继续进行其他债权拍卖业务时，对方没有回应。
在债拍资料内出现的众多拍卖公司内，中拍在线国际拍卖湖北有限公司（以下简称“中拍湖北”）是为数不多的老牌拍卖公司之一。当财联社记者问及是否参与河南某地城投债拍项目，中拍在线国际拍卖湖北有限公司负责人表示，“有过接触但是没谈成”。
在经营地址没有找到的“中创拍卖”，背后关系复杂。工商资料显示，其背后股东为广西中阜标准技术研究有限责任公司，后者旗下还有广西国合信息咨询有限公司（以下简称广西国合），原名广西国合资产登记服务有限公司。
2024年4月，钦州市财政局发布关于防范“伪金交所”违规经营活动的风险提示，广西国合名列伪金交所名单，在一份裁判文书显示，在涉及某已经兑付困难、进入审判环节的相关案件当中，国合公司被列为被告，其作为挂牌服务机构，提供标的金融资产的挂牌、转让信息发布、交易信息查询及账务清算管理等服务。
债拍流程重构律师：募资更快，风险也更大
拍卖公司或查无踪迹，或矢口澄清、或关系复杂的背后，财联社记者以投资者身份咨询多位债拍产品销售方了解到，虽然仍然名叫债拍，但拍卖过程甚至已不再实质存在。
“不是真正的那种拍卖”，一位债拍产品销售方表示，募集资金的话肯定需要把信息公布，（去拍卖行）“走一个产品信息登记，老客户都是直接打款到城投募集账户，他们是不经手资金的”。
为何拍卖公司不再进行实质性拍卖？北京中简（郑州）律师事务所律师姜占华对财联社记者表示，按照《中华人民共和国拍卖法》的要求，拍卖要发布拍卖公告，还要公开进行竞价拍卖，拍卖公司这样做可能是为了回避公开性，降低自身的风险。但真要到刑事办案环节，拍卖公司就要自证清白了。另外，不合规的债拍，如果出现问题，也可能面临民事赔偿及行政处罚责任。
前述北京壹拍负责人对财联社记者强调，我们签的所有文件里，都要求合作方不能通过拍卖进行非法融资业务。
前述作为融资方的城投公司写给北京壹拍的承诺书显示，不论该笔债权资产因何原因产生，但都符合相关法律法规，不存在欺诈，串通，伪造，不当融资等违法违规行为，不会对买受人的合法权益造成损害。
财联社记者注意到，在多份债拍资料的宣传海报中，都高调宣传发行方的国企身份以及对方的银行账号。
而当拍卖流程消失、拍卖公司自身风险降低之后，债拍流程也相应简化和加快。
田尚志对财联社记者表示，由投资者直接打款给融资方，名字还叫“债权拍卖”，但核心是用债权转让的民事行为掩盖不合规的本质，规避拍卖法的监管、把模糊地带的募资行文伪装成“债权拍卖”“债权转让”类合规行为，募资也更快，风险也更大。
事实上，当记者在走访过程中，面对几个债拍产品销售人员时，提出请对方出示所在公司资料时，债拍产品的销售人员均非常谨慎，予以婉拒。
一位定融行业前从业者认为，相比于过去的公开债拍，现在问题其实更严重，整个交易流程等于幕后操作，城投藏在背后，而真正负责融资的其实还是管理方和销售方。
“销售当然会说资金直接打给城投，但全部幕后操作后，实际上虚构标的、虚构债权更加容易，甚至不排除是伪城投，或融资需求是假的。”上述定融行业前从业者表示。
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